可控核聚变——未来发电能源的优选聚合财富
可控核聚变性能优异、核心指标Q值持续提升、产业化资本加速，是未来发电能源的优选。可控核聚变发电的模式兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式优势显著；从核聚变的商业化落地来看，Q值的大小决定了商业化落地的进程，近年来Q值不断提升、已经大于1，实现能量的盈亏平衡；目前国内多个核聚变Q值目标持续提升，商业化落地进程有望持续推进。此外，国际资本也处于加速阶段，根据《核聚变2024行业报告》，多数核聚变公司预计核聚变商业发电在2031-2035年实现，2024年行业累计融资金额已经超过71亿美元，同比23年增加9亿美元。
25年可控核聚变产业技术突破+招标加速，“十五五”期间板块进入密集资本开支期
技术端：高温超导磁体技术突破聚合财富，推进板块商业化落地进程。磁约束是核聚变实现反应的主要约束方式，25M3能量奇点公司在高温超导磁体领域实现重大突破，自主研制的大孔径强场磁体——经天磁体成功完成了首轮通流实验，产生了高达21.7特斯拉的磁场，推动高温超导在核聚变落地进展。
产业落地端：2025年EAST项目实现重要突破，在安徽合肥创造新世界纪录，EAST首次完成1亿摄氏度1000秒的“高质量燃烧”；可控核聚变领域“聚变三重积”的两大指标分别为燃烧时间、燃烧温度，本次EAST项目的实验结果“亿度千秒”代表着商业化落地的重要进展。
资本开支加速，看好板块“十五五”期间高景气度。当前我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段；根据我们梳理，可控核聚变反应堆建设主要来自于中国核工业集团体系、中科院体系、商业公司、高校系四大方向，单个实验堆的投资金额在几十亿元到上百亿体量；今年以来中科院合肥等离子体物理研究所进行CRAFT低温测试平台、TF绕组、TF磁体焊后机加工及配套服务等多个项目招标，招标金额多为几千万级，持续印证着产业景气度；随着我国多个实验堆持续进入招标阶段，看好可控核聚变产业在“十五五”期间有望进入密集的资本开支期。
产业链核心价值量主要在中游设备聚合财富，磁体环节价值量最大
可控核聚变反应堆的设备主要包括磁体、偏滤器、第一壁、真空室等；参考国际最大的核聚变项目ITER项目的成本构成来看，磁体、真空室、供电环节、制冷环节成本占比分别为28%、8%、8%、5%；其中磁体为核聚变产业链价值量最大环节，高温超导磁体有望贡献更高的磁场强度，使得磁约束效果更好，有望成为未来反应堆的磁体主要趋势，重点关注高温超导磁体的相关公司。
投资建议
我们看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期，相关设备公司的订单有望释放，建议重点关注板块资本开支提升带来的投资机会。
风险提示
可控核聚变实验结果不及预期、可控核聚变资本开支投入不及预期聚合财富。
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